（报告出品方/作者：华泰证券，林寰宇、王森泉、周衍峰）
2H投资逻辑：短期强化防御逻辑，中期期待业绩回升
1）把握稳增长主线，适合左侧布局
4Q21以来A股波动加大，且在1Q22盈利不确定性持续扰动，场内去杠杆趋势明显。但我们认为，一方面，稳增长支撑政策持续出现，有利于吸引场外资金重新向场内汇聚，从A股成交额可以看出，在5/9触底后成交额逐步回升，另一方面，场内风险偏好也逐步趋势上行，两融余额在4/29触底，市场的主要矛盾从总量转变为结构，稳增长作为最清晰的主线，未来可能继续出现景气利好支持政策，配置资金有望抬升低估值家电板块的估值中枢。
虽然存量资金仍在老景气板块与稳增长板块之间反复切换，但我们认为3Q22“稳增长”相关领域景气度回升的预期更强，场内流动性有望向有政策倾斜的优势领域集中，其中家电板块有望受益于稳增长+疫情复苏。
中央政府反复提及拉动消费，并于5/23国常会提出阶段性减征部分乘用车购置税亿元等。同时各个地方政府通过财政补贴与企业或平台让利方式，在4月初至5月下旬至少有16个省27个相关地区出台促消费措施，投入约53.4亿资金用于消费券、购物补贴等。其中，家电补贴品类主要集中在符合新能效标准的大家电，更为利好与绿色节能产品的普及与推广。
2）看多细分景气板块，重视防御价值
家电安全边际价值凸显，家电股具备底仓、防御性特点，从长周期来看，大多数时间段家电等消费板块业绩驱动因素贡献的涨幅强于估值驱动，目前时点低估值、安全边际高的价值更为凸显，资金配置带来的估值修复也在预期中，更具备左侧布局的特点。同时细分板块中景气度较高的领域更有进攻性特点。
白电：必选属性最强，格局优势带来抗通胀周期能力
整体来看，板块估值不高，白电必选属性强，更易于从通胀中收益。白电经营态势差异化较为明显，带动资金偏好的变化，海尔在各个细分领域中相对表现较为突出，有望实现超额收益。
大厨电：集成灶景气度长期向好，传统烟灶受益于稳地产政策加码
虽然短期需求受累于反复的国内疫情，但集成灶渗透率提升的逻辑依旧成立，我们继续看好集成灶的中长期成长属性。而传统烟灶则受上游新房销售数据走弱的拖累，年初至今估值持续调整，目前相关个股估值处于历史底部区域，存在安全边际。
清洁小电：仍是景气赛道，延续结构性增长
年清洁电器行业仍将延续结构性增长的市场风格，自清洁类扫地机器人、洗地机优先受益。短期看，凭借新品效应头部品牌的份额不断提升，品牌格局优化；中长期看，创新驱动发展，目前国内清洁电器渗透率偏低，随着研发资源的投入，我们看好其长期发展空间。
厨房小家电：盈利弹性有望驱动估值差异化表现
收入端竞争压力有所加强，线上流量成本也有所提升，但我们看好3Q22成本压力缓解，ODM出口型企业受益于人民币汇率贬值，在成本及盈利恢复驱动，厨房小家电企业有较高概率恢复盈利，同时出口美国的厨房小家电企业受益于关税减免。
3）股债收益率：债股收益差波动指示阶段机会，看好后续相对收益
债股收益差波动指示家电板块存在一定的低位机会，符合利空出尽后的配置修复逻辑。年4月底以来，家电（申万）指数性价比凸显，10年期国债收益率减家电股息率的收益差已经低于过去均值的2倍标准差。优质家电企业经营风险可控，并具备更强的成本转移能力，竞争环境有利于龙头企业实现市场份额集中，我们预计在整个市场的预期收益率下行的情况下，偏稳健类型的家电龙头资产有望在三季度实现超额收益。
回顾过去10年家电（申万）指数表现以及10年期国债收益率-家电板块股息率表现，国债减股息率收益差波动至-2倍标准差（核心为10年期国债收益率-家电板块股息率的1年期滚动均值，并计算相应的标准差）附近时，家电指数的性价比均有明显提升，板块机会凸显，过去10年间家电（申万）指数共出现过8次类似机会。随着年4月底以来，国债减家电股息率收益差再次波动至-2倍标准差，我们认为家电龙头企业的性价比更为凸显，而原材料价格因素已经在板块近期表现中充分反映，在家电具备长期成长空间的情况下，更新需求叠加成本上升带来均价普遍上升，行业竞争格局较优、品牌影响力更强的企业在均价提升的情况下消费者偏好度提升，表现或能好于行业。
1H回顾：景气度持续偏低，期待疫情复苏
上半年外部因素影响偏负面，家电板块股价下滑18.7%
年以来，家电板块（申万）股价短期回升后持续偏弱，截至年5月20日，家电板块年累计下跌18.70%，在30个申万子行业中排名第20。年初市场对家电板块盈利能力恢复有所期待，但不断被外部环境变动打乱，原材料价格的持续上涨沉重打击了净利润表现，且出口边际拉动力存在弱化预期、3月疫情再度抬头，整体股价出现较大降幅，但4月在稳增长的主线推动下，板块有所企稳，但板块估值已回落至较低水平，新兴成长赛道估值也调整至相对合理水平，我们认为更应重视经营质地，以稳定分红锚定防御价值，龙头及细分赛道龙头或处在中长期配置窗口。
4月最后一个交易日以来，家电板块有所恢复，各个龙头估值回暖，虽然3月疫情再度抬头，但家电板块1Q22收入同比增速并不悲观，利润表现更好于收入，市场一方面期待消费需求或在期间集中释放，另一方面，稳增长政策支撑下，2Q22板块收入或并不悲观，且板块估值回调及股价表现已经反映了对于净利润承压的预期。
需求尚未恢复，景气度偏低
消费品价格及原材料价格向上、终端需求仍不稳定，滞胀环境下，上游原材料涨价受供给端的强约束，消费品价格随成本上涨，开始抑制消费。近期家电行业的内销零售及外销出口同比增速均偏弱，通过电商节的促销拉动能够短期扭转下滑，但中长期景气度依然以依托于宏观经济变化和地产周期性拉动，目前尚未形成趋势性的机会。
出口端，海外需求有所弱化，我们认为以美国为代表的欧美市场消费在2Q22-3Q22或仍将保持一定韧性，年4月份美国新屋开工数下降0.2%至折合年万套，且海外疫情缓解后，外出社交活动增加，服务相关零售表现更佳，同时4月美国零售销售额（除汽车）环比+0.9%，居家耐用品消费保持类似增速，电子电器（环比+1.0%）、家具（环比+0.7%）但家电出口基数较高或面临放缓压力。
白电：内外销景气弱化，海尔有较强表现
传统品类空冰洗长期逻辑清晰，短期景气度仍偏弱。长期来看，空调尚有保有量提升空间（-年内外销量CAGR分别为+3.4%、+3.4%），内销出口均有更大的成长空间，而冰洗产品更新迭代为主，过去几年洗衣机受益于滚筒产品升级，内销表现优于冰箱（-年冰洗内销量CAGR分别为-3.2%、+2.0%），但内销量增长空间相对较小，冰洗出口产业链优势不断强化（-年冰洗外销量CAGR分别为+8.6%、+4.5%），但疫情催化因素在减弱。我们也
